下游“解气”“三桶油”承压

　　非居民用天然气价终于降了，下调幅度超过市场预期。这是今年年内继4月1日存增量气并轨后的第二次下调，进一步推进天然气价格市场化程度。在利好天然气下游应用行业的同时，上游企业尤其三桶油利润将受到影响。昨天大盘强势中，石化行业涨幅垫底。“调价显示了国家推动天然气消费的决心，最终目标是全面市场化。”国泰君安分析师称。

　　浮动价格成看点

　　2015年11月20日起，我国非居民用天然气门站价每立方米降低0.7元。从发改委通知看，除了大幅降价，此次价格调整方案还有两个亮点，一是非居民用气由最高门站价格管理改为基准门站价格管理，将降低后的门站价格作为基准门站价格，供需双方可在上浮20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格。方案实施时门站价格暂不上浮，自2016年11月20日起允许上浮。二是明确非居民用气应加快进入上海石油天然气交易中心，由供需双方自行形成具体交易价格。“从固定价格改为浮动价格调整是向市场化迈进了一步，这意味着进一步放松价格管制，增加价格弹性，留给供需双方更多自主协商价格的空间，进而促进公平竞争。预计2017年前后或将形成‘放开两头，只管中间’的管理模式，未来气价或将主要依托上海天然气交易中心来实现市场化机制，2017年前后竞争性领域和环节价格基本放开，只监管管道运输价格和配气价格。”中泰证券笃慧表示。

　　此次非居民用天然气价格下调在意料之中。尽管今年4月1日我国已经将增量天然气价格下调了0.44元/立方米，但国内天然气价格仍然高企，相对于替代能源价格较贵，与国际大宗商品价格连续下跌趋势背道而驰。相对高昂的气价直接抑制了我国天然气消费需求的增长。2015年前三季度我国天然气总消费量1322亿立方米，同比增长仅2.5%。而此前的2012、2013、2014我国天然气表观消费量同比分别增长13%、13.9%和14.5%。国家发改委负责人表示，此次降价，在当前经济下行压力较大的背景下，对减轻下游用气行业负担、促进经济增长将起到重要作用。按政府管理价格的非居民用气600多亿立方米测算，每年将直接减轻下游工业、发电、集中供热、出租车，以及商业、服务业等用气行业企业负担430亿元以上。如果考虑到对市场化定价的天然气的影响，则占国内消费总量80%左右的非居民用气价格都有望降低。此外，气价降低也有利于天然气清洁能源推广利用，促进能源结构调整和环境保护。

　　液化等下游行业受益

　　气价下调有助于拉动天然气消费。在天然气门站价格下调后，终端用气价格也有望下调，从而带动天然气消费量的增加。这有利于降低下游企业的生产成本，利好下游用气企业。国泰君安肖洁分析，气价下调利好以天然气为原料的气头尿素、玻纤企业。天然气在气头尿素的成本占比中超过70%，气价下调带来总成本下降幅度达15%;给玻纤行业带来的盈利改善在140元/吨，总成本下降幅度在5%。相关受益公司包括四川美丰、建峰化工、中国巨石。其中，建峰化工针对天然气调价弹性最大，但连续亏损安全边际不高;四川美丰次之。

　　国金证券潘贻立认为，本次天然气降价对天然气下游应用行业是重大利好。最受益的是液化工厂，有望扭转全行业亏损。以天然气液化工厂来说，门站价格下调0.7元/立方米，液化工厂生产成本将降低1000元/吨左右，降幅达到20%以上。工业管道运营公司普遍受益，输气价差可能不会扩大，但下游需求量会向上。总体上受益个股标的弹性依次为：富瑞特装、厚普股份、胜利股份、惠博普、金鸿能源等。

　　推动“三桶油”改革

　　天然气价格下调对下游企业利好，对上游企业则是利空，三桶油尤其如此。在低油价背景下，三桶油利润已受到很大影响。此次天然气价格再次下调，其利润将继续缩减，其中控制着我国80%天然气管网的中石油“最受伤”。三季报显示，中石油今年前三季度天然气与管道板块实现经营利润253.84亿元，比上年同期92.34亿元增长174.9%。

　　申万宏源分析师林开盛指出，本次气价下调对两桶油2016年净利润影响显著，倒逼改革加速。2014年中石油自产气858亿方，进口气398亿方;中石化自产气203亿方。假设2016年自产气和进口气与去年一致，粗略估算此次非居民气价下调，中石油和中石化的2016年净利润将分别减少375亿元和68亿元，对应每股收益将分别下降0.20元和0.06元。但未来国家可能会对其进行补贴，同时这也会刺激两大石油公司积极盘活存量资产，加快改革步伐，以应对盈利低谷。

　　发改委通知要求尽快实施居民用气的阶梯气价，并解释今后将根据国内外能源价格变化情况，择机逐步理顺居民用气价格。“居民用气门站价格自2010年以来一直未作调整，此次非居民用气门站价格下调后，居民与非居民用气门站价格仍存在一定价差，需要择机理顺。”这对中石油意义重大，因为长期以来我国居民用气便宜、工业用气价格高。居民用气价格长期低于成本导致中石油亏损严重。潘贻立按照居民用气量600亿方/年，每立方米上调0.3元估算，能够减少中石油亏损180亿元，相当于其天然气业务亏损的一半。居民用气进一步理顺以后，中石油的经营压力会小很多。